去年9月，11月19日，A股市场迎来了一位黑马玩家。其毛利率与茅台相当，高达82%，净销售利润率与茅台相当，达到惊人的53%。但该公司并非酒商，其主营业务是骨科医疗器械，仅在这一领域，其两项指标粉碎了国际知名巨头强生和史崔克，那就是大宝医疗。尽管大宝医疗具有很强的造血能力，但2015年其主营业务中创伤植入物医疗耗材市场份额仅为4.62%，居第四位，占脊柱植入物耗材市场份额的1.32%，居第六位，多年来其收入规模仅保持在1亿元以上的个位数，与亚单位的收入规模不同。部门巨人。

 “恐怖”的盈利能力

如果你比较大博在同一行业的国内上市公司，你就会发现它的盈利能力有多么“可怕”。笔者选取了大博医疗招股书中对比过的三家上市公司，他们分别是普华和顺（1358.HK）、凯利泰（300326.SZ）、春立医疗（1858.HK）。从四家公司过去五年的毛利率和净利润率的变化来看，不难看出，大博医疗的两项指标远远领先于其他三项指标。总利率之间的差距不大，但净利率之间的差距是明显的。这一差距更多地反映在销售费用在总收入中所占份额的差异上。如下图所示，大宝医疗有限公司的年销售费用。占财政收入比重最低，且相对稳定，呈现逐年缓慢增长的态势。而其他三家上市公司所占比例并不高，但增长率变化较为明显。

尽管如此，随着产业政策的转变，两票制和医疗保险费用管制政策的不断推行，高附加值消费品行业将面临新的机遇和挑战，产业集中度将进一步提高。大博医疗的“小影响”将不可避免地被放大。这些机器是不间断的，库存激增，加剧了减值的风险。私立学校合并和收购之前曾质疑库存周转率和一般医疗服务应收帐款周转率之间的矛盾。笔者还选取了上述三家上市公司进行比较分析。如下所示，大宝医疗的存货周转率最低，但应收帐款周转率最高。毫无疑问，在商品销售不善和资金迅速返还之间存在着轻微的矛盾。

大宝医疗在招股说明书中解释了存货周转率低的原因。认为有三个原因：一是企业规模扩大，生产计划和原料库存相应增加；二是为了应对偶然供应商的不稳定供应周期，调整原料结构，提高钛原料大量使用的安全库存。第三，可以判断某些原材料的价格可能会上涨，因此有些材料已经预先预留，以控制产品的成本。

值得一提的是，大宝医疗的产能利用率一直很高，库存疯狂增加，无疑是一个潜在的风险。此外，一旦行业技术水平在短时间内得到提升，产品迭代速度加快，公司很容易面临库存减值的风险。

在“巨人梦”下，科技创新还有很长的路要走。为了赢得更广阔的市场，技术创新仍然是大宝医疗面临的难题。长期以来，大宝医疗依靠不断深化一、二级医院，再向三级医院推进的发展战略，站稳了脚跟。

2014年至2018年上半年，大博医药研发经费支出分别为23797.9万元、3578.29万元、3995.9万元、5366.24万元和3035.29万元。公司营业收入所占比例分别为7.96%、9.13%、8.64%、9.03%和8.62%。大博医疗似乎拥有很高的研发投资份额，但与该行业其他三大国际巨头相比，其规模并不令人意外。

2015年至2017年，强生公司的研发投资分别为90.46亿美元、90.95亿美元和105.54亿美元，占总收入的13%、13%和14%，在全球骨科市场排名第一；斯塔克公司的研发投资分别为6.25亿美元、7.15亿美元和7.87亿美元。美元，分别占6%、6%；Metronic的研发成本分别为22.24亿美元和21.93亿美元。美元和22.53亿美元分别占8%、7%和8%。

由此可见，要做大做强，赢得更多的市场，科技是第一生产力，未来的粗放医疗还有很长的路要走。